股神巴菲特和亿万富翁联手大举投资铁路股-《铁路大亨：范德比尔特的财富人生》书评

　　自19世纪的铁路热后，铁路股已经在市场沉默好一段时间，即使目前美国房市与汽车产业景气出现衰退，然而，受惠海外货物进口增加以及乙醇出口放大，以及铁路运输业者手上资金丰沛的激励，铁路股再度成为市场焦点，就连向来投资理念大不相同的股神WarrenBuffett（巴菲特）与传奇投资者CarlIcahn（卡尔）最近竟然也一同买入铁路股。

　　据《MarketWatch》报道，向来采取长期投资策略的Buffett与其所掌管的BerkshireHathawayInc.认为在煤、谷物以及海外商品运输下，看好美国市场长期对货运的需求，并且在油价持续攀升下，对使用汽油的货车运输来说，柴油动力的铁路运输具有成本优势。Buffett本月稍早对BerkshireHathaway股东表示，柴油价格的上升虽然增加铁路运输的成本，不过，相对货车运输，增加幅度仍较低。目前美国七家最大的铁路公司握有全国68%的运输路线，而全国铁路运费营收中的93%来自这七家公司的贡献。

　　另一个以行动主义为导向，看好铁路股发展的对冲基金阵营表示，出售或股票回购将会推升他们所持有的股票价值。目前Icahn与他包含位于伦敦的投资机构TheChildren'sInvestmentFundManagementLLP与对冲基金SACCapital等在内的大型投资机构伙伴近期也持有铁路股。对此，分析师表示，这是由于铁路股负债比率较低，且现在正是铁路股企业现金水位较高的时候。企业账面上的现金愈多即代表股东获得特别股或企业股票回购的可能增加。CalyonSecurities铁路股分析师SalvatoreVitale表示，铁路企业需要扩大对股东现金报酬的预期吸引积极投资者。

　　而目前市场对铁路股的喜好程度，是自BurlingtonNorthernSantaFe(BNI-US)、UnionPacificCorp.(UNP-US)以及NorfolkSouthernCorp.(NSC-US)等铁路巨头创造铁路以来所罕见的。资产规模6.64亿美元的HodgesFund在2004年7月买进BurlingtonNorthern后，之后又买进CanadianNationalRailwayCo.(CNI-US)、NorfolkSouthern与UnionPacif的股份。

　　在中国迅速增长，使该国对美国进口成品的规模放大等大环境趋势超出景气循环对铁路股的影响下，这些大环境因素铁路股增加优势。Buffett近期除改变对铁路股的立场外，目前Berkshire持有BurlingtonNorthern10%的股份，另外，该投资机构同时拥有1050万股的UnionPacific，约占UnionPacific发行股份的4%；并持有640万股的NorfolkSouthern，约占NorfolkSouthern总发行股份的1.6%。现在具有传奇色彩的价值投资者也承认由于被对资本密集产业长期以来的反感所蒙蔽，因此自己涉足铁路股的时机稍嫌太晚。

　　Buffett日前表示，DowJones/Wilshire指数中的铁路股去年涨幅达30%。如为MicrosoftCorp.创办人BillGates从事个人投资规划的CascadeInvestmentLLC等投资机构，由于较早投资铁路股，因此可以分享铁路股去年的上涨行情。Buffett认为，铁路股过去三十年表现相当惨淡，不被视为将成为市场的新星，然而，铁路股的竞争部位已经改善。AssociationofAmericanRailroads发言人TomWhite也承认铁路股去年的出色表现，的确铁路股去年的表现相当耀眼。

　　数年来来自中国的制造品，透过美国西海湾港口进入美国市场，使美国运输量持续增加，并使铁路股获利表现获得支撑，而且这因素也许将持续撩拨投资者的心。另外，货运公司也增加铁路在运输货物过程中的使用。美国商品去年的出口量增长8%，其中煤的运输便占了铁路运输总量的40%，为大型路运输企业的净利贡献1/5，同时也较2005年增长了2.6%，此外，在谷物出口力道放大下，铁路也将运送更多的谷物。对运输需求的增温，使铁路运输业者得以提高运费，而这笔资金也提高业者购买新的汽车、彻底改变过去低劣的服务纪录，最终也将厚实铁路运输业者的竞争实力。

　　GlobalInsight资本货物与运输分析师KenKremar表示，铁路运输业者目前的财务状况比过去好。虽然美国房地产市场与汽车产业的景气衰退，影响美国市场今年的交通运输量将回落，然而分析师预期，当这些产业再度回温时，交通运输量将出现转折。Kremar预期，经过今年货物进口增幅些微回落至6.5%后，明年货物进口增幅将回弹至7.8%，同时，另一个铁路运输需求的产业--不包含高科技产业的制造业出口，预期明年对铁路运输的需求也将提高。另外，部分分析师认为，自从近2/3由玉米制成的生物燃料都仰赖铁路的运输后，乙醇出口的增加也会扩大对铁路运输的需求。Kremar表示，就目前看来，似乎所有的事情都有利铁路运输的发展。不过，并不是每一个人都相信铁路运输产业将能幸运躲过景气循环的影响。

　　资产规模1.46亿美元的OakValueFund(OAKVX-US)共同经理人LarryCoats虽然追随Buffett长期投资策略，并将BerkshireHathaway股份列为该基金的主要持股，然而，Coats却不买进铁路股股份。Coats表示，短期景气回升或改变的产业并不是他们重视的对象。而除了市场对运输需求提升外，随着产业获得改善，铁路运输企业所建立的现金部位也是让积极投资者对铁路股垂涎欲滴的另一个投资因素。如CSXCorp.(CSX-US)去年底时的资产负债比约仅20%，为S'P500企业资产负债比的一半。目前Icahn持有CSX股份270万股，占该企业在外发行股份的0.6%。另外，TheChildren'sInvestmentFund曾在3月份时表示，将买进价值超过5亿美元的CSX股份。

　　TCI持续建议买进铁路股，虽然该机构高层拒绝响应该项消息，不过，高层把锋头指向最近召开会议的TCI合伙人SnehalAmin上。Amin当时表示，对冲基金应该改变管理模式，增加对股东的回报，因为在许多情况下，董事会没有改变经营模式的意愿。就在Amin表示上叙谈话内容的同日，CSX宣布另外再拨出十亿美元进行股票回购，这也使得CSX的股票回购规模达三十亿美元，并将使季股利增幅达25%。CSX发言人GarrickFrancis表示，如同运量纪录已经显现的，持续增加对股东的报酬是我们目前更重视的议题。另外，Icahn所掌管的基金目前持有火车制造商AmericanRailcarIndustries(ARII-US)股份29%，对此长期持有CSX股份的投资者表示，对冲基金的操作策略是可以理解的，不过，这可能有点远离焦点了。

　　在预期新的管理经层能改善CSX困顿的经营与获利下，基金TCW自2000年底时开始买进CSX股份。事实上，新的管理经层使CSX的营运毛利率提升至超过20%，并使该企业拥有足够的现金可以对其事业进行再投资，并为股东带入更多获利。TCW投资组合经理人DianeJaffee认为自己跟部分想要马上获得所有现金的积极投资者不一样。他表示，投资者若拿走了全部的现金流量，而不是将资金用于再投资，则投资者怎么能期待企业的长期表现。他所掌管的基金专门物色可能变成增长股的价值股。