“价值投资”不是买入业绩好的公司-《今日价值投资》书评

　　大众对'价值投资'最大的误解，就是以为买入业绩优秀、发展良好的公司，甚至有人误以为就是买入大公司的股票。这种误读，最容易发生在股市下跌的时候，尤其是从牛市转变为熊市的阶段。

　　此时，一些为大众做咨询的分析师、机构、媒体、公司等等，将被套的股票投资，不愿卖出继续持有，还美其名曰'价值投资'。与此对应，同样遭受被套的大众投资者，把这个环境营造的'价值投资'氛围，给自己以安慰。

　　我们还是追本溯源。'价值投资'是在20世纪大萧条的30年代产生的，当时，市场处于极度的萎缩状态，造成了很多股票价格非常低廉。在这些低廉的股票中，尤其以业绩下滑或亏损的垃圾股，最为便宜。

　　此时，格雷厄姆和多德看到了当时市场中的机遇，那就是，那些低廉的垃圾股其市场价格要低于其净资产。他们的方法是，大量买入这些低廉价格的垃圾股，然后通过股东权益对净资产进行折卖。这就是原始的'价值投资'，是以低于净资产的价格买入垃圾股票，然后将其净资产卖出，获得利润。

　　这也叫作'烟蒂投资'，就是说，被人扔在地上的烟蒂，几乎不需要什么成本，但将烟蒂里的烟丝取出来，再卖烟丝或者包装成新的香烟，进行出售获利。这很好理解。我举个例子，有一台旧电脑，原价是8000元买的，现在用旧了主人打算1000元卖掉。此时，'价值投资'把它买了下来，然后，把显示器、主机、硬盘、主板等等，分开拆下来单独进行转售，或者将这些旧的零件重新组装成一台电脑，重新销售。

　　因为当时在美国大萧条时期，格雷厄姆和多德的这个'价值投资'，非常容易找到很多低廉的垃圾股，进行套利操作，也正是在那个阶段，'价值投资'达到了最辉煌。

　　但是，当时间推进到美国二战后，5、60年代的GO-GO年代股市大涨之时，那些垃圾股也涨起来了，不再是低廉的价格了，哪怕是'烟蒂'价格也高了。这个时候，按照传统的'价值投资'方法，已经找不到可以买入的股票了。

　　在这样的情况下，曾经辉煌无比的格雷厄姆的投资成绩，却并不理想。经常发生的情况是，他买入的股票，都是最差的股票一路下跌；而他卖出的股票，却是后来的大牛股一路上涨。也正是在这个时期，师从格雷厄姆的巴菲特先生，开始感觉到了传统'价值投资'已经不再适用新的市场了。所以，在这个时期，巴菲特先生完成了一个重要的转型，这个转型直接影响了他后来的巨大成功。

　　我们暂时在这里比较一下'价值投资'和'成长型投资'。'价值投资'除了'烟蒂式'买入低廉垃圾股票的方式外，也可以以低于账面价值的方式买入优质股票，等价格回升到价值时卖出。比较而言，'价值投资'注重的是对企业现有账面价值，而'成长型投资'则注重企业未来的复合增长价值。

　　传统'价值投资'最大的弊病，是出在：当其买入的垃圾股票，无法快速控股以清算的情况下，由于其继续亏损，造成其账面价值下滑，也即最初的判断失去效用。这即是格雷厄姆在60年代遭遇的问题：买入后的垃圾股票，继续下跌；而卖出的优质股票，由于其未来成长性却继续上涨。

　　可以这样简单地说，传统'价值投资'分析，是静态的。没有注意到变动，所以，当企业继续亏损，则造成账面价值下滑，使原来计算的账面价值实际下降了。而'成长型投资'则是动态的。它更关注变动，也即是关注企业未来持续的、复合的业绩增长。