PE退出途径趋于多样化-《我的PE观》书评

　　金融危机之前,我国PE的主要退出渠道是公开发行上市。在2006年的PE退出案例中，中IPO退出的占PE退出的90%以下，这表明我国PE投资主要集中于企业的上市前期，短期利益驱动比较明显。而在公开上市的地点选择上，则以海外上市和香港地区上市为主，如蒙牛、李宁、易趣、新浪、盛大等企业。据统计，2006年我国企业在海外上市的数量超过400家，其中红筹模式上市的企业约占总数的80%以上。但伴随着2006年'10号文'的出台，返程投资在海外上市的PE退出渠道受到了限制。

　　2008年以来，受国际金融危机影响，全球出现流动性不足现象，私募股权投资基金纷纷削减投资项目或通过退出变现。同时，由于海外各大股指持续走低，收窄了IPO的退出通道，再加上国内退出机制不畅，资本市场的低迷导致股票IPO暂停，众多国内PE无法借上市减持退出，于是PE开始谋求退出路径的多元化。

　　2008年10月14日，ST东源（000656）发布重大事项停牌公告，公告称接到四川乐山市福华通达农药科技有限公司（下称'福华农科'）意向函，该公司拟采用资产注入方式进行重大重组。福华农科系软银赛富旗下企业，选择借壳上市而非IPO方式退出，标志着PE退出路径谋求多样化的开始。尽管借壳上市本身并无新意，但对于发展历程较短的国内VC/PE却尚属首次。有媒体报道，除软银赛富外，还有几家本土PE正在筹划将旗下投资的企业通过A股借壳退出。

　　除了借壳外，还有一种模式目前开始流行起来，即PE投资的集团公司旗下如果有A股上市公司，那么VC/PE将会推动集团资产注入一部分到上市公司的里，然后将持有的股权与已上市的股权转换，从而使其持有的股权变成上市公司的可流动股份，再出售套现。这种模式操作起来比借壳更方便，而且更常见于一些大的交易。据报道，中信、弘毅等机构正考虑通过股份互换实现退出。另外，一些PE也在考虑将旗下企业卖给上市公司实现退出。

　　除了股权置换之外，还有其他在次级市场谋求退出的路径，比如直接进行股权转让或者寻求被其他企业并购。PE次级市场能为投资者带来更大的灵活性，投资者可不受基金管理部门以及其他股东的影响，自己选择出售时间，以便在有利的市场环境下提前实现盈利、减轻差额缴税带来的负担、满足预料之外的流动资金需求或财产转让。正因如此，PE次级市场正被越来越多的机构和银行家接受，成为继上市和收购外PE新的重要退出渠道。