倾听索罗斯-《超越金融:索罗斯的哲学》书评

'　　2009年10月，索罗斯在布达佩斯的中欧大学(索罗斯于1991年创建)发表了一个系列讲座，本书(《超越金融》)即为此讲稿集。索罗斯在宏观对冲领域有着杰出的成就，尤其在研究泡沫理论方面的宝贵经验值得我们认真琢磨。

　　本书的第一讲是其整个投资方法的基础假设'人的不确定性原则'，这和我们熟知的经济学理论的基本假设'理性人'是正好相背的。我个人觉得这种相背恰使得前者在解释泡沫方面具有很强的前瞻性(比如2008年金融危机)，而后者在解释一般经济运行规律方面很有说服力。在索罗斯看来，'人的不确定性原则'对应这一个概念，即反射环，其中正反馈是自我强化的过程，它有可能令参与者的看法远离客观现实，从而导致泡沫。

　　本书的第二讲解释了在金融市场中如何运用前面的概念。索罗斯在金融市场奋战一生，得出了一个令主流经济学家匪夷所思的观点'金融市场有办法改变基本面，改变的结果可能使市场价格与内在基本面更相符' (本书22页)。我个人理解，这个观点在解释一般经济现象时，价值不大，但面对泡沫现象，确实值得一听。

　　先看我们目前最关心的房地产泡沫问题。他是这样解释美国金融市场对房地产的基本面进行改变，从而形成泡沫的：'信贷较便宜又容易得到时，交易活跃，房地产价格上升'，房地产的基本面发生了变化，即'拖延欠付情况较少，信贷表现良好' (本书24页)，金融市场进一步自我加强，即信贷标准变得更加宽松。这种宽松促使更多的经济能力差的人有能力购买房子，即有效需求神奇地增加了，房地产的均衡价格也随之继续上涨。泡沫的中止源于'信贷的膨胀变得无法维持'(本书29页)，当信贷量不是无限制扩大时，有效需求就不可能因为金融市场的自我加强而无限制上涨，也就是说金融市场对基本面的改变是有尽头的。

　　联想到我国的房地产，也出现了类似的特征，但具体情况又有不同。在住房商品化和城市化等多重因素的推动下，房价一直处于上升通道中，再辅以低利率环境，信贷促使更多的人有条件买房，即有效需求增加，房价的上升出现了持续性和稳定性的特征。这点和美国地产初期繁荣的理由是一致的。但我国的特别国情体现在另一方面，即信贷的行政控制和房地产的'储蓄替代'。

　　在我国，信贷控制，尤其是房地产信贷控制其实早在'信贷膨胀变得无法持续'之前就已经在紧锣密鼓的进行了。这点索罗斯也注意到了，并且予以高度认同，他认为，监管机构应该一方面控制货币供给，另一方面也要控制信贷，'中国监管机构现在就是这样做的，他们对银行业的控制要好得多'。我想，这就是为什么在欧美国家因为地产泡沫的破灭而引发了次债危机时，中国的房地产在2008年只是小小调整后又屡创新高。

　　不过值得我们警惕的是，由于我国房地产在2008年全球金融危机下的出色表现(自2007年高点算来，上证综指被腰斩，而一线城市的市区房价上涨至少一倍)，在我国出现了一个有趣的现象，即房地产的'储蓄替代'。随着房价神话的延续，金融市场改变了房子的基本面，房子的主要属性不再是每年折旧的自住功能了，而变成了流动性很好的投资品。有钱人本来买一套够住即可，现在要买十套；小青年本来先租房后买房，现在由于怕房价涨，只能想尽办法提前买房子。

　　现在房产在每个人的资产配置中所占比例已经达到了一定高位，超过50%的人比比皆是，超过100%的人也不少见(按揭)。但我国毕竟是个高储蓄率的国家，人们对流动性有较大偏好，一方面是由于历史文化和习惯问题，另一方面也是因为我国社会保障制度有待完善，因此，高安全性和高流动性的资产仍是人们储蓄的首选。我们可以想见，当房子对储蓄的替代到达了尽头时，房价无法继续上涨，房子的流动性降低，人们就会降低对房产的配置，房价下跌，导致人们进一步降低房产的配置，从而引发房价逐轮下跌。

　　不过，政府对此已经有了足够的警惕，为抑制个人对房地产的超额配置，从去年开始就对一线城市居民购房进行了限制，俗称'限购令'。今年以来'限购令'又延展到了二三线城市。这样的措施十分有力，它大大延缓了'储蓄替代'的速度，避免了索罗斯在泡沫理论中所提到的泡沫迅速聚集的'加速期'(本书24页)，控制了泡沫的形成。这使得我国房地产价格在全球经济动荡中依然坚挺。央行最近公布的一项调查结果显示，房地产仍为居民投资首选。