175m正常蓄水位，对长江电力（600900）毛利率的影响-《公司理财》书评

　　175m正常蓄水位，对长江电力（600900）毛利率的影响

　　资料一：

　　虽然年初受旱情影响，公司电量不理想，但今年汛期来水好于往年，三峡电站丰水期电量大幅增长，受益于来水和电量的好转，公司仅第三季度就实现营业利润61.6亿元，是上半年业绩的3.1倍，公司盈利快速恢复，单季度毛利率达到了77%高水平，环比提升18个百分点。

　　目前，三峡电站175m正常蓄水位已经完成，标志着公司发电能力将达到设计要求，同时，电站枯水期的调节能力明显增强。四季度，随着节能减排的推进，公司形势更加乐观。

　　另外，公司收购集团资产后，资产负债率由36%提升到60%以上，财务杠杆明显加大，ROE(年化)快速提升至14.7%。我们认为，大型水电企业现金流稳定，偿债能力较强，适当提升财务杠杆，有益于股东获得更多的回报。

　　摘自《长江电力：财务杠杆提升回报》2010年11月08日 中国证券报'中证网

　　资料二：长江电力各季度累计毛利率　 报表日期

2010-9-30

2010-6-30

2010-3-31

2009-12-31



营业总收入

17,368,500,000.00

7,896,540,000.00

2,904,510,000.00

11,015,000,000.00



营业成本

6,075,600,000.00

3,850,150,000.00

1,799,230,000.00

4,615,910,000.00



毛利额

11,292,900,000.00

4,046,390,000.00

1,105,280,000.00

6,399,090,000.00



毛利率

65%

51%

38%

58%



数据来源：新浪财经

　　根据资料二，可知长江电力各季度的销售毛利率发生较大的变化，从38%～65%（累计毛利/累计收入，并非单季毛利率）。

　　思考1：在电价没有变化，或是没有明显的变化的情况下，是什么原因导致企业各季度之间的累计毛利率发生较大差异？

　　分析：成本是导致企业毛利率较大的原因之一。成本有变动成本和固定成本之分，对水电企业而言，成本之中，更多地应为固定成本。在各季度发电量存在较大的差异的情况下，意味着各季度的收入差异较大，而各季度的固定成本基本不变，发电量的上升有效地摊簿了单位固定成本，从而导致各季度的毛利率存在较大的差异。

　　思考2：有什么信息可以佐证表中的各季度累计毛利率差异的合理性？

　　分析：①'年初受旱情影响，公司电量不理想'收入低，固定成本基本不变'毛利率低；②'今年汛期来水好于往年，发电量高'收入高，固定成本基本不变'毛利率高。

　　思考3：'三峡电站175m正常蓄水位已经完成，标志着公司发电能力将达到设计要求，同时，电站枯水期的调节能力明显增强。'，这一句话，对未来毛利率的分析有何启示？

　　分析：若电站枯水期的调节能力明显增强，则意味着来年各季度发电量趋于均衡，则各季度间的累计毛利率波动程度将会减小。在用电量提高的情况下，企业的毛利率将会有效提高。

　　思考4：在什么情况下，高负债率有益于提高企业净资产报酬率？

　　分析：在资产报酬率高于负债资本成本时，高负债率才能充分发挥财务杠杆作用，发挥正效用。

　　参考资料：

　　钭志斌.公司理财[M].北京:高等教育出版社,2010.P55，固定成本习性分析